招商张夏：ST股行情与后期大盘走势无明显相关

本文作者为招商证券策略首席分析师张夏团队，华尔街见闻专栏作者。

此次壳资源、ST股炒作跟IPO被否企业重组上市间隔期缩短、多地政府纾困上市公司质押问题、减少对交易环节的不必要干扰等因素有关，提高了投资者特别是游资的投资热情。从历史回顾上来看，每一轮壳资源、ST股炒作在中期具有超额收益，且在炒作阶段中后期对后市小票风格有一定的强化作用，但跟后期大盘行情走势没有明显的相关关系。

近期壳资源概念异常活跃，涨幅靠前，其中恒力实业累计上涨282.4%。事实上，10月份伴随市场大幅调整，股权质押压力增大，金融层面出台了一系列的政策，包括，重新鼓励兼并重组、并购政策边际宽松、放开私募股权基金投资上市公司等等，为未来市场活跃度提升，尤其是并购再活跃提供了关键机制和增量资金支持。

此次壳资源受到游资的追捧，主要原因有三个：

第一，IPO被否企业筹划重组上市间隔期从3年缩短为6个月；第二，多地为纾困上市公司质押问题，提供救市方案；第三，监管层发声：“减少交易阻力，增强市场流动性。减少对交易环节的不必要干预，让市场对监管有明确预期，让投资者有公平交易的机会”。因此炒作空间、市场稳定和市场情绪三因素共振，形成了这次的壳资源概念涨停潮。

我们统计了历次壳资源炒作的涨跌情况，并进行简单分析：1、壳资源股在中期具有超额收益，2011年超额收益为12.5%，2013年为26.7%，2016年为17.9%。2、壳股往往前期高涨，在炒作阶段中后期对后市小票风格有一定的强化作用。3、从市场走势看，壳炒作跟后期大盘行情没有特别明显的相关关系。由于每个阶段壳炒作的原因各异，因此市场风格变化也不一样。但每一段炒作都是由于炒作被监管而结束。

我们在《风格的嬗变前夜，兼论中小创崛起的两个条件——A股11月观点及配置建议》中提出：由于经济下行造成的企业盈利下行到一定阶段时，十年期国债利率击穿3.5%，此时市场将倾向于炒作题材。壳炒作的五个时间点十年期国债利率都低于3.5%。

总的来看，此次壳资源、ST股炒作跟IPO被否企业重组上市间隔期缩短、多地政府纾困上市公司质押问题、减少对交易环节的不必要干扰等因素有关，提高了投资者特别是游资的投资热情。从历史回顾上来看，每一轮壳资源、ST股炒作在中期具有超额收益，且在炒作阶段中后期对后市小票风格有一定的强化作用，但从市场走势看跟大盘指数没有特别明显的相关关系。

正文：

事件：10月20日，证监会新闻发言人常德鹏就IPO被否企业作为标的资产参与上市公司重组交易相关政策答记者问时表示，为回应市场需求，统一与被否企业重新申报IPO的监管标准，支持优质企业参与上市公司并购重组，推动上市公司质量提升，我会将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月。

近期壳资源概念异常活跃，其中恒力实业成为壳资源领涨龙头，自10月19日以来，恒力实业累计上涨282.4%，紧随其后的是绿庭投资、九有股份等等。

此次壳资源受到游资的追捧，主要原因有三个：

第一，IPO被否企业筹划重组上市间隔期从3年缩短为6个月；

第二，多地为纾困上市公司质押问题，提供救市方案；

第三，监管层发声：“减少交易阻力，增强市场流动性。减少对交易环节的不必要干预，让市场对监管有明确预期，让投资者有公平交易的机会”。

事实上，10月份伴随市场大幅调整，股权质押压力增大，金融层面出台了一系列的政策，包括，重新鼓励兼并重组、并购政策边际宽松、放开私募股权基金投资上市公司等等，为未来市场活跃度提升，尤其是并购再活跃提供了关键机制和增量资金支持。

此次IPO被否企业重组上市间隔期缩短，为壳公司提供了发展空间；多地政府纾困上市公司质押问题，尤其是民营企业，缓解了市场对于质押平仓问题的风险预期，提供了较为稳定的市场环境；减少对交易环节的不必要干扰，将大大提高投资者的积极性，尤其是增强了游资的投资热情。因此炒作空间、市场稳定和市场情绪三因素共振，形成了这次的壳资源概念涨停潮。

回顾过往的壳资源炒作，大致存在四个阶段：

2003年及以前，由于市场较为混乱，尚未形成合理规范，因此该阶段的壳资源炒作主要表现为兼并公司获得估值溢价后卖出，上市公司频繁转让，兼并重组过快。而由于控股权的频繁转换，导致优质企业业绩一路下滑，沦落到ST边缘。为整治兼并乱象，由政府出面叫停。

2011年下半年，该阶段的壳资源炒作主要表现为“ST”沦为壳资源。每年年底，众多ST公司将上演保牌摘帽，基本面不佳使ST股丧失融资功能，陷入“保牌有余，摘牌无力”的循环；而事实上，无论业绩多差，退市公司少之又少。因此，ST公司将希望寄托在资产重组上。政府为遏制“壳资源”的恶意炒作，出台了“完善退市制度、遏制壳资源炒作”的监管新政。

2013年“壳资源”炒作是因为，IPO于2012年10月正式停止，阻断了企业上市融资的方式，因此只能通过并购重组的方式借壳上市，掀起了并购潮，壳资源概念股也因此受到资金追捧。随后证监会规定，并购重组需要与“IPO标准等同”浇灭了炒作热情。

2016年年初，借壳上市成了企业登陆A股途径之一；主要因素包括战略新兴板搁浅、注册制放缓、中概股回归潮涌以及IPO排队难等因素催化，而同时优质壳资源稀缺。炒作升温。因此6月17日证监会修改了《上市公司重大资产重组管理办法》，旨在给“炒壳”降温，促进市场估值体系的理性修复。

我们统计了历次壳资源炒作的涨跌情况，并进行简单分析：

1、壳资源股在中期具有超额收益，2011年超额收益为12.5%，2013年为26.7%，2016年为17.9%。

2、壳股往往前期高涨，在炒作阶段中后期对后市小票风格有一定的强化作用。

3、从市场走势看，壳炒作跟后期大盘行情没有特别明显的相关关系。由于每个阶段壳炒作的原因各异，因此市场风格变化也不一样。但每一段炒作都是由于炒作被监管而结束。

我们在《风格的嬗变前夜，兼论中小创崛起的两个条件——A股11月观点及配置建议》中提出：由于经济下行造成的企业盈利下行到一定阶段时，十年期国债利率击穿3.5%，此时市场将倾向于炒作题材。我们可以看到壳炒作的五个时间点都处于利率低于3.5%的时间点。

总的来看，此次壳资源、ST股炒作跟IPO被否企业重组上市间隔期缩短、多地政府纾困上市公司质押问题、减少对交易环节的不必要干扰等因素有关，提高了投资者特别是游资的投资热情。从历史回顾上来看，每一轮壳资源、ST股炒作在中期具有超额收益，且在炒作阶段中后期对后市小票风格有一定的强化作用，但从市场走势看跟大盘指数没有特别明显的相关关系。