A股筹码大起底：这是谁的主场

本文摘编自《A股筹码大起底：这是谁的主场》，作者太平洋证券分析师周雨、金达莱

根据上交所2018年统计年鉴数据显示， 2017年一般法人在A股持股占比（持股市值/A股流通股市值）在60%以上，个人投资者持股占比萎缩至21%，专业机构和沪股通持股占比合计提升至17%。 从交易额来看，2014年以来，个人投资者处于净卖出的状态。从交易占比看，A股成交的80%仍来自个人投资者，但成交占比在持续下滑，机构投资者（沪股通+专业机构）成交占比在提升。

上市公司前十大股东持股数据显示，机构持有流通A股的比例中，国家队、基金、保险机构对流通A股的影响力较大，但边际上2018Q3已出现弱化。 2018Q3机构投资者仍以基金、保险为主，但保险、阳光私募、社保、 QFII的持股占比显著提升，而基金持股占比则显著下滑。

机构持仓的行业分布上，2018Q3基金重仓食品饮料、医药、非银、银行，且较2017年加仓；保险重仓银行、房地产，配置比例高达77%；阳光私募重仓医药、房地产、化工、汽车；社保重仓银行、医药，配置比例合计38%；QFII重仓银行、食品饮料、家电；陆股通重仓食品饮料、家电、医药、非银；国家队重仓银行、非银，配置比例高达72%。 整体来看，国家队主导周期和大金融，消费板块机构主导权属于基金和陆股通，TMT板块机构主导权属于基金。 2018Q3较2017年，各类机构普遍增配医药、化工、计算机、非银、银行、食品饮料，其中银行配置的增多主要来自社保、保险、国家队的显著增配，食品饮料行业配置提升则受益于基金和陆股通的增配。

从各机构投资者的TOP20重仓股来看，2018Q3较2018Q2有显著增持仓的机构有保险、社保、 QFII、陆股通、银行，减持的机构有基金、券商（含资管），私募机构调仓小，国家队调仓大（4只证金定制基金已在2018Q3清仓）。

（图：A股投资者结构）

1.1 散户vs.机构

根据上交所2018年统计年鉴数据显示，2017年一般法人持股占比（持股市值/A股流通股市值）在60%以上，个人持股占比萎缩至21%，专业机构和沪股通持股占比合计提升至17%，个人与机构（专业机构+沪股通）之间的持股占比差距已由2016年的59：41降至2017年的55:45。

2014年以来，个人投资者处于净卖出的状态，而一般法人和沪股通资金在持续买入，2015年股灾后投资基金也呈现连续两年买入。

A股交易中约80%来自个人投资者，但近年来个人交易占比在萎缩，而机构投资者（沪股通+专业机构）交易占比在提升。

按照证监会行业分类，上交所数据显示，除科学研究和技术服务业以个人持股占主导外，其他行业均是一般法人持股占比远超个人和专业机构。

剔除一般法人，专业机构仅在金融业较个人具有持股优势，其余行业均是个人持股占比高于专业机构。

1.2 散户的筹码分布

小规模个人投资者逐步退出市场，10万元以下资金规模的个人投资者持股占比持续下滑，其2017年持股占比仅为1.23%。

1000万以上个人投资者占比较高。

1.3 机构的筹码分布

上市公司前十大股东持股数据显示，2018Q3 A股机构投资者中仍以基金、保险机构持股为主，但从持股占比变动来看，保险、社保、QFII机构的持股占比显著提升，而基金显著下滑。阳光私募在2014年持续4年增长后，2018年也出现了下行压力。

国家队、基金、保险机构对流通A股的影响力较大。

2014年-2017年基金持有A股流通市值的比例持续走低，而保险、国家队占比有所提升。

边际上，国家队、基金、保险在2018Q3持股占流通A股比例较2017年均有所弱化。

机构投资者（不含法人）重仓银行、非银、医药、房地产，且2018Q3较2017年加仓银行、计算机等行业。

机构投资者在房地产、休闲服务、非银的话语权（持股/流通A股）较大，话语权在提升的行业主要为钢铁、商业贸易、休闲服务。

国家队在机构投资者（含法人）中的市值占比在2015年股灾后显著提升。截止2018Q3，仍保持在9%-10%（剔除中国银行）。

基金的持仓占比持续萎缩，2018Q3降至3.8%，显著低于国家队。

2.1 国家队持仓

国家队重仓银行、非银，2018Q3两者合计占持股市值的72%，较2017年减仓非银，显著加仓银行。

国家队在银行持股占比最大，占比提升的行业主要为非银、农林牧渔。

2.2 社保持仓

社保机构重仓银行、医药，2018Q3两者合计持股市值占比达38%，且较2017年有显著加仓，此外显著加仓的行业还包括食品饮料、化工、休闲服务。

社保在休闲服务、银行、医药的持股占比较大，占比提升的行业为化工、建筑。

2.3 保险持仓

保险重仓银行、房地产，2018Q3两者合计持仓占比可达77%，且较2017年有加仓，此外有显著加仓的行业为钢铁和公用事业。

保险主要在建材、房地产的持股占比较大，27个行业中有14个行业的占比在提升，提升显著的为建材、钢铁、公用事业。

2.4 基金持仓

基金重仓食品饮料、医药、非银、银行，且2018Q3较2017年有加仓，此外显著加仓的行业为计算机。 基金在食品饮料、休闲服务、家电的持股占比较大，持股占比提升的行业主要为计算机、休闲服务、纺织服装。

2.5 阳光私募持仓

私募重仓医药、房地产、化工、汽车，且2018Q3较2017年均有加仓，此外显著加仓的行业还有商业贸易和纺织服装。私募在食品饮料、休闲服务、家电行业的持股占比较大，占比提升的行业为商业贸易、食品饮料。

2.6 陆股通持仓

陆股通重仓食品饮料、家电、医药、非银，2018Q3四者合计持股市值占比达48%；其中家电较2017年显著减仓，食品饮料、建材、银

行显著加仓。陆股通在家电、食品饮料、休闲服务行业持股占比较大，占比提升的行业主要为食品饮料、建材、钢铁。

2.7 QFII持仓

QFII重仓银行、食品饮料、家电，2018Q3三者合计持股市值占比达51%，但较2017年均有显著减仓，加仓较显著的行业为房地产、钢铁。QFII在银行、通信持股占比较大，占比提升的行业主要为通信、钢铁。

2.8 机构间行业配置对比

2018Q3各类机构投资者普遍重仓银行、非银、医药、房地产、食品饮料。除此之外，周期中的化工、 TMT中的电子持股市值占比相对较高。低配纺织服装、采掘、休闲服务、建材、军工。

2.9 机构间配置变动对比

银行的增仓得益于社保、保险、 国家队的显著增仓。食品饮料的增仓得益于基金和沪股通的增配。有色、电气设备、汽车、交运等行业在各类机

构投资者配置中普遍减配。

2.10 机构间话语权对比

基金主要在军工、医药、电子、计算机等行业有话语权优势；陆股通主要在家电、食品饮料、休闲服务等行业有话语权优势；国家队主要在银行、非银；保险在银行、房地产有话语权。整体上，国家队明显主导大金融+周期；基金和陆股通主导消费，TMT板块机构主导权属于基金。

3.1 机构重仓股（含法人）TOP20

2018Q3机构重仓股（含法人）普遍遭减持；农业银行、贵州茅台、万科增持。20只重仓股中13只个股表现为持股市值较2018Q2回升。

3.2 机构重仓股（不含法人）TOP20

2018Q3机构重仓股（不含法人）普遍遭减持；平安银行、民生银行、兴业银行、农业银行、万科增持。持股占比超60%的个股为华诚汽车、广发证券、平安银行。

3.3 国家队重仓股TOP20

国家队减持9只重仓股，增持7只重仓股；持股市普遍值较2018Q2回升。持股占比超10%的个股数量达到13只。

3.4 社保重仓股TOP20

2018Q3社保重增持10只重仓，减持6只重仓股。持股占比超10%的重仓个股仅有美年健康，且较2018Q2比例显著下滑。

3.5 保险重仓股TOP20

2018Q3保险减持3只重仓股，增持8只重仓股；其中民生银行增持股数最多。持股占比提升最显著的个股是华夏幸福，超10%重仓个股达11只。

3.6 券商（含资管）重仓股TOP20

2018Q3券商减持10只重仓股；持股占流通股比例超10%的重仓个股为中弘股份、中国建筑。

3.7 银行重仓股TOP20

2018Q3银行增持12只重仓股，其中较2018Q2新增4只重仓股。持股占比超10%的重仓个股为江苏国信、 *ST天化、中国银河、重庆钢铁、 ST云维。

3.8 基金重仓股TOP20

2018Q3基金重仓股普遍遭减持。仅中国平安（持股市值较2018Q2上升）、兴业银行增持。持股占比相对较高的个股为长春高新、分众传媒、泸州老窖、伊利股份。

3.9 阳光私募重仓股TOP20

2018Q3阳光私募有12只重仓股未有持仓变化，持股占比下滑较显著的个股为东旭蓝天。

3.10 陆股通重仓股TOP20

2018Q3陆股通增持16只重仓股。持股占比超15%的重仓个股为上海机场、方正证券、福耀玻璃。

3.11 QFII重仓股TOP20

2018Q3社保增持10只重仓股，减持7只重仓股。持股占比例10%的重仓个股有宁波银行、北京银行、南京银行、宁德时代、重庆啤酒。